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| 晶元光电最新投资价值分析 | |
| 时间:2006-3-31 22:00:34 来源:国家新材料行业生产力促进中心 作者: 浏览 | |
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台湾晶元光电（简称晶电）在合并国联后，磊晶产能已经位居台湾首位，其中四元产能更是全球最大厂商。06 年LED 除手机的市场应用外，在LCD 背光源、照明、户外看板与交通号志等市场的成长性持续看佳，有助于公司未来几年营运的成长。 从其业绩来看， 05 年营收33.61 亿元，YoY=15.5%，推估EPS=3.75 元。其中05 年前三季营收23.7 亿元，YoY=2.4%，营收大致持平，主要受到蓝光跌价影响，优于同业呈现下滑，并且因次级品的销售增加，前三季毛利率降至23.6%，税前盈余3.34 亿元，YoY=-44.7%，税后EPS=2.15 元。Q4 营收9.92 亿元，QoQ=9.7%，主要为ITO 与OMA 的出货成长，毛利率回升至35%~40%，业外因提列存货跌价损失，推估税前盈余2.6 亿元，QoQ=20.1%，税后EPS=1.5 元。累计05 年营收33.61 亿元，YoY=15.5%，税前盈余5.94亿元，YoY=-0.9%，税后EPS=3.75 元。 从其营运来看， 05 年ITO 部份产品改以较大的晶粒Venus 来出货，配合台湾下游封装厂商的出货成长，全年出货约560KK 左右，其中，下半年Venus 等级月出货量约40KK，全年ITO 营收比重约32%。06 年ITO出货量将随着台湾封装厂商的手机市占率提升、新产能的挹注，及应用于7 吋与NB 产品兴起，预期ITO的出货量将达到9.16 亿颗，成长63%，不过因合并国联影响，在其它产品比重提升下，比重降至22%左右。05 年ITO(Venus)的应用市场以手机背光源为主力，随着ITO 的整体效能提升与单价的下滑，市场开始导入到7 吋与NB 等中尺寸LCD 的市场，市场对于ITO 需求有增无减，使公司第一季的Venus 有供不应求的状况。以目前订单来看，7 吋产品要到第二季才会较多，NB 产品第三季以后用量才会较明显提升。另外，LCD-TV、Moniter 市场要到下半年或07 年上半年才会较明显。从ITO 蓝光LED 价格走势分析：公司Venus 产品单价维持在2 元（新台币，下同）上下，亮度介于1000~1200mcd，而原有的ITO晶粒报价则降至1~1.2 元，主要应用市场为手机按键光源。06 年第一季台湾厂商仍够供应同Venus 等级的晶粒不多，并且在7 吋与NB 使用量开始上扬下，因此产品单价跌势仍缓，预期06 年全年ITO(手机背光源)的均价将维持在1.5~2 元之间，全年跌幅约30%左右。此外，05 年蓝光LED 受到产品单价下滑影响，营收比重降至10%以内，全年蓝光出货量约630KK。由于05 年国联以一般蓝光产品为主力，虽然公司持续将国联的蓝光机台转换成ITO 机台，不过市场对于蓝光仍有一定的需求量，且部份机台产能只能以蓝光为主力，因此推估06 年蓝光比重将略微上扬至11%。蓝光目前产品报价约在0.5 元上下，06 年台湾厂商的扩产脚步将以High Power LED 或ITO 等级的蓝光产品为主，预期06 年产品价格下跌空间有限，不过蓝光产品获利仍将维持在损平上下。在四元LED方面，05 年四元营收比重维持在45%上下，全年出货量达到5500KK 左右。06 年合并国联后，由于国联产能略高于晶电，推估06 年四元平均单月出货将达到10 亿颗，为全球最大的供货商，推估占公司营收比重将维持在50%左右。第一季进入四元需求淡季，并且日系客户将有年底调整库存之动作，因此第一季的四元单月出货量将落在8 亿颗上下，第二季以后进入旺季需求，预期单月出货将达到9~10 亿颗。由于全球对于四元产品扩充有限，因此06 年四元产品单价可望维持在0.25~0.3 元。而OMA LED，其为高电流的四元LED 产品，05 年受惠于户外显示看板的出货上扬，全年出货达到170KK 左右，占营收比重约5~10%。06 年并入国联之后，国联原有的GB、MB 产品性质大致与OMA 相当，并且第二季起在汽车市场需求量将开始提升，预期OMA 产品出货将上扬至640KK，成长276%，营收比重上扬至10~15%左右。其它产品中，国联过去的GaAsP 高辉度红光LED 与AlGaAs 绿光LED 等二元、三元LED 等产品，由于产品毛利率较低，公司计划逐步降低此一产品的营收比重，预期半年后不在销售传统的二、三元产品。硅组件方面，公司仍看好相关方面的应用，此方面的业务将持续进行。另外，公司05 年有销售LPH 产品给打印机厂商，由于采用LED 的打印速度远优于目前的雷射读取头，预期LPH 出货将优于05 年。整理来看，其它产品营收比重维持在5%左右。[Page] 从产能规划来看，目前公司的MOCVD 机台达到23 台(6 片*6+11 片*1+19 片*1+21 片*1+24 片*14)，整体氮化物LED 的产能约2 亿颗，其中，ITO 目前产能约70~75KK。06 年合并国联11~12 部机台后，预期MOCVD机台将达到34~35 台，推估蓝光产出约350KK，其中，因ITO 的应用于手机背光源及闪光灯等需求上扬，加上LCD 背光源的需求出笼，公司将持续扩充ITO 的产能，预期第一季将增加两部机台，二、三季视状况再增加两部机台，推估06 年底蓝光产能可望达到400KK，推估ITO 的产能将达到100KK~110KK。在四元产能方面：05 年下半年产能维持在满载，单月出货量再500KK 以上，05 年产能约550KK 左右，06 年合并国联候，四元产能将提升至1200KK，成为全球最大的四元供货商。OMA 产能方面：05 年底的单月产能约30KK，合并国联的GB 与MB 产能后，产能提升至70KK 上下，由于户外显示看板与汽车市场等领域的打开，公司将在06 年上半年扩充产能至100KK。 据此，我们对其06年营收进行了预测，Q1 合并国联后机台仍需做调整，并且步入四元与OMA 的淡季，推估Q1 营收12.67 亿元，QoQ=27.8%，由于四元比重下滑与蓝光毛利仍不佳，预期毛利率降至28.8%，推估税前盈余1.9 亿元，QoQ=-27.0%，税后EPS=0.54 元。06 年受惠于台湾厂商的市占率上扬，及LCD 背光源、汽车等应用市场兴起，在合并国联的效益逐步显现下，预期营收68.54 亿，YoY=103.9%，毛利率提升至34%，税前盈余15.42亿，YoY=133%，税后EPS=4.38 元，以转换后股本计算税后EPS=4.08 元。 此外，Lumileds 专利诉讼的影响：Lumileds 为全球高亮度四元LED 的主要供货商，因应晶电与国联的OMA、GB、MB 产品的品质提升与出货量上扬，将威胁到Lumileds 的市场地位与出货，因此Lumileds 于去年第四季向美国国际贸易委员会(ITC)指控台湾晶元光电和国联光电侵犯其专利，公司表示在与律师洽谈之后，并无侵犯到Lumileds 之专利，不过，受到此一诉讼影响，公司06 年营业费用将略为增加。 | |
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