三安光电：LED业务快速扩张估值区间46-55元

三安光电：LED业务快速扩张估值区间46-55元
2010-12-3 10:33:31 东方早报行业分类:外延芯片浏览

　　三安光电计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW，2013年达到500MW，2015年达到1000MW，聚光光伏发展速度与产业化进程和产业政策推进力度关系密切，预计大规模产业化尚需3-5年的时间周期，届时聚光业务将成为三安光电新的业绩增长点。

　　日前，我们拜访了三安光电股份有限公司(三安光电，600703)，与其董秘就公司LED业务、太阳能电池业务等问题进行了沟通和交流。

　　我们调研获悉，LED芯片及应用业务为三安光电的主要收入来源。受到行业发展的带动，并结合产能扩张进程(在其芜湖项目达产后)，按照平均单价3.5分左右一粒芯片计算，其单纯销售芯片年收入将超过50亿元。

　　此外，三安光电目前在积极拓展聚光太阳能电池业务，计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW，2013年达到500MW，2015年达到1000MW，预计大规模产业化尚需3-5年的时间周期，届时聚光业务将成为其新的业绩增长点。

　　我们预计三安光电2010-2012年三年营业收入分别为11.65亿元、32.64亿元、56.33亿元，基本每股收益分别为0.75元、1.40元、1.57元。结合其未来的成长性以及盈利能力来看，合理估值区间为46-55元，给予其“推荐”的投资评级。

　　而在12月1日晚间三安光电又发停牌公告，称其将于近日签订重大协议，为避免股价异常波动，股票于2010年12月2日起停牌，并将在2010年12月7日公告相关事项后复牌。停牌前其股价报收于42.29，微跌0.07%。

　　盈利能力逐年提升

　　自三安光电2008年6月资产重组完成后，三安光电营业收入快速增长，目前其主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片，化合物太阳能电池、PIN光电探测器芯片等的研发、生产与销售，产品性能指标居国际先进水平。

　　据了解，三安光电的目前收入主要来源于LED芯片业务，其是国内LED产业的龙头企业。2010年上半年LED芯片及应用业务收入合计占公司总收入的96.3%。

　　三安光电近年盈利能力逐年提升，2009年其毛利率达42.01%，净利率达38.31%，2010年前三季度毛利率与净利率均超过了45%，分别达45.92%和45.47%。从单季度盈利情况来看，三安光电毛利率也呈现出稳步提升的态势，而净利率因额外收入(财政补贴)变动较大，不过在扣除财政补贴收入后其单季度净利率也呈现出稳定提升的态势。

　　芯片年收入将超50亿

　　从2010年LED产业运行的整体情况来看，芯片供不应求，市场产能严重不足，成为制约LED行业快速发展的一个重要因素。受此影响，以及对未来市场前景的乐观，各LED厂商在芯片生产上推出了大规模的产能扩张计划。且由于下游应用需求的急剧增长，未来几年LED产业将进入爆发式增长时期，芯片仍将呈现出一个供不应求的情况。

　　三安光电为应对未来市场的快速增长，抢先对产业进行布局，大幅度扩大产能以紧跟行业发展的节奏，2009年募集资金投资天津三安项目，2010年募集资金投资芜湖项目。目前天津三安项目已经正式投产，处于满产状态，天津项目年外延片产能将达85万片、芯片年产能将达200亿粒。

　　目前三安光电芜湖项目厂房建设已基本完工，MOCVD设备正处于陆续到位中，经2-3月调试后即可，预计年底将开始陆续投产，初步预计2011年年底能完全投产。

　　芜湖项目达产后，外延片年产能将达530万片，芯片年产能将达1170亿粒。届时，三安光电外延片总产能将超600万片，芯片总产能将达1550亿粒，若按照平均单价3.5分左右一粒芯片计算，单纯销售芯片年收入将超过50亿元。

　　加速进入下游应用

　　三安光电与奇瑞汽车股份有限公司合资8000万元在芜湖经济技术开发区成立“芜湖安瑞光电有限公司”(三安光电持51%股权)，该合资公司主要从事LED封装、应用，汽车照明灯具及其它应用领域各种相关零部件等产品的设计、生产、销售、服务等业务。

　　合资公司将建立技术研发中心，这将有助于增强三安光电在LED封装、应用方面生产研发技术的实力。成立合资公司，在使三安光电LED产业链获得延伸的同时，也加强在了三安光电下游应用市场拓展能力，对产品研发有着良好的促进作用。

　　新的业绩增长点

　　三安光电与美国EMCORE Corporation合资3000万美元在芜湖经济技术开发区成立“三科光伏有限责任公司”(三安光电占60%股权)，合资公司主要经营范围为设计、研发、生产、销售、服务及分销地面太阳能应用高倍聚光太阳能应用(HCPV)组件和系统。

　　目前中国已在太阳能生产制造方面取得重要地位，2008年中国太阳能电池产能约为3.3GW，产量超过了2GW，而2009年中国太阳能电池产量已经达到了4.3GW，占全球份额的四成。随着太阳能电池技术的持续发展，目前已发展到第三代的聚光太阳能发电。由于聚光光伏尚处于起步阶段，目前全球聚光太阳能装机容量还较少，EPRI(美国电力研究所)统计数据显示当前全球装机容量不到200MW，而2007-2009年全球每年新增聚光太阳能装机容量分别为2MW、10MW和2MW。

　　聚光电池具有单位面积发热量大、转换效率高等特点，随着技术的进步和建设成本的下降，太阳能聚光电池将成太阳能发电的又一重要发展方向，CPV(聚光光伏)联盟预计2010年全球新增CPV装机容量将达到150MW，2015年新增装机容量将达1.8GW。

　　三安光电计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW，2013年达到500MW，2015年达到1000MW，聚光光伏发展速度与产业化进程和产业政策推进力度关系密切，预计大规模产业化尚需3-5年的时间周期，届时聚光业务将成为三安光电新的业绩增长点。（编辑：绿光之翔）

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