德豪润达LED光环阴影：产业低端与8倍涨幅的不等式

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　　是狂赌还是价值投资？发生在德豪润达（002005.SZ）身上的如此种种至今未有定论。

　　从引入战略投资者健隆达光电发展小家电和LED双主业，到启动号称投资41亿元的安徽芜湖LED产业基地，德豪润达动作频频，其股价也在15个月内涨幅超过8倍。

　　发生在这一切背后的是新一轮LED热潮，这也吸引了类似德豪润达这样的“半路出家”者加入其中。

　　本报调查发现，德豪润达切入的LED产业链目前仍属低端，试图进入的高端领域也面临技术与资金压力。随着LED行业的发展与整合，这场由LED始的资本盛宴，或许也将由LED终。

　　暴涨与股权转让

　　从2008年10月触底，德豪润达股价一路攀升，至去年12月涨幅已超过8倍，被称为去年A股市场最牛的个股之一。

　　这一切源自德豪润达的主动转型。这家号称全球第二、国内最大的小家电企业，于去年3月中下旬连续多次分批向战略投资者广东健隆达光电科技有限公司（下简称健隆达）转让股权，实施小家电和LED双主业。截至去年第三季度，健隆达持有德豪润达股份3600余万股，占股11.33%，成为其第二大股东。

　　当月，德豪润达亦连续多次发布相关公告，其股价在此前后的三个月（2月至4月），涨幅分别达到约74.01%、49.34%以及57.85%。

　　当年5月至9月，德豪润达股价进入盘整期。随后的10月14日，德豪润达公告披露将实施定向增发，募资15.26亿元投入在安徽芜湖的LED产业基地。11月11日，德豪润达公告称将在江苏扬州成立一家全资子公司，主要运作MOCVD（金属有机源化学气相沉积）设备项目，以与芜湖项目配套。

　　10月、11月间，德豪润达连续多次发布相关股票增发、资产收购及对外投资等公告。

　　德豪润达董秘邓飞接受本报采访时表示，芜湖、扬州这两个项目比健隆达的设备和技术要先进很多，产能和工艺水平也要上一个层次。

　　德豪润达称，此举将进一步实现公司在LED行业的产业布局。延续这一思路，德豪润达去年分别斥资增资或购入深圳科普电子技术有限公司、恩平健隆电路板厂有限公司以及深圳锐拓显示技术有限公司资产。

　　一系列运作带来的直接结果是，德豪润达股价持续摸高，直至去年12月一度达至17.55元，并在此高位维持至今。

　　当月，中投证券小家电行业分析师袁浩然撰写研究报告称，德豪润达LED业务2010年合计销售在10亿元以上，毛利率为 40％以上，净利润率为26%以上，扣除少数股东权益后可贡献净利润 2.6亿元左右。申银万国的研究报告也认为，德豪润达收购的LED业务毛利率40%以上，净利率约20%。

　　邓飞表示，相关数据是券商分析师调研后根据行业经验作出的判断，德豪润达并未提供相关财务数据。

　　仅从健隆达来看，如此高的利润率似乎并不现实。一位不久前从健隆达离职的前管理层人士肯定地说：“40%的毛利率和20%的净利率都不可能。”

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