6月20日，TCL股价再度暴跌近7%，李东生年内买入的TCL集团(000100.SZ)已经处于被套状态。
高管增持、液晶放量、业绩走高、股价攀升，在近乎完美的上涨逻辑中，老牌家电类上市公司TCL集团的股价K线图演绎出了持续半年的“完美”上升形态。
然而，6月3日开始，TCL集团股价突然暴跌，短短6个交易日内股价狂泻近20%。6月6日，董事长李东生“紧急”增持116.5万股，随后又刊出5月靓丽的销售数据，但这些并没能阻止TCL集团股价下跌的步伐。
日前，TCL集团发布公告表示，已与深圳市深超科技投资有限公司(以下简称“深圳深超”)签署了国有产权转让合同，受让后者持有的华星光电30%股权，受让价约31.8亿元，分两期支付，2013年6月30日前和12月15日前分别支付50%的转让价款。
分析人士指出，深圳深超与TCL集团合资设立之初实际上相当于签有“对赌协议”，TCL集团将须买入华星光电全部股权。这意味着TCL集团未来将需要超过50亿元的资金。
李东生16次出手 暗谋股权融资?
李东生增持的目的毫无疑问是为了维护二级市场股价稳定，在业绩向好的背景下，是否会动用股权融资收购华星光电值得关注。
2012年5月以来，李东升累计增持16次，合计增持超过5000万股，其中在2012年的连续增持账面获浮盈超过50%。
李东升最近一次增持则在今年6月5日，其增持了TCL集团股份116.5万股。此前几个交易日，TCL集团股价出现断崖式跳水。此后，TCL集团又连续释放利好消息。
6月7日TCL集团对外公告，5月份销售数据，业绩形势理想;在端午小长假之后，增持动作完成的第四个交易日，TCL又宣布紧急停牌，6月18日公告称，子公司华星光电51亿元债务被国资豁免。
统计显示，2012年至今，李东生合计增持了上市公司股份5000余万股。2012年的持仓均价约在2.1元，2013年的增持均价约为2.57元。6月以来，TCL集团股价的快速暴跌，已经将2013年增持的浮盈全部吞噬。
而在更早前的2011年6月25日，李东升曾减持TCL集团股票600万股，交易均价为2.96元/股。减持之后TCL集团股价便一路狂泻，从3元/股一线最低跌至1.71元/股。
“TCL一季报异常靓丽，但主要的利润构成均来自液晶面板项目。其他通讯等产业经营依然萎靡。此前国企投资液晶面板的企业，比如京东方等公司业绩波动剧烈，液晶面板单一项目抗风险能力值得怀疑。”一位私募人士表示，李东生增持的目的毫无疑问是为了维护二级市场股价稳定，在业绩向好的背景下，是否会动用股权融资收购华星光电值得关注。
国资豁免51亿债务背后
完全靠华星光电自身的盈利能力，很难消化折旧损失。类似这样的特大型投资项目，很大程度上要依靠政府补贴。
分析人士推测，“根据与深圳深超的股权转让合同，本月底TCL即将履约支付首期近16亿元现金，而公司一季报净利润仅为约3亿元。根据与深圳深超签署的协议，TCL将陆续收购全部股份，后续资金压力极大。”
资料显示，华星光电是TCL集团与深圳深超合资企业，投资8.5 代液晶面板生产线项目，总投资高达245 亿元。
深超科技的实际控制人为深圳国资委。业内人士透露，由于液晶屏项目耗资巨大，地方政府给予大力度扶持，华星光电在土地、税收、补贴等多方面享受优惠政策。
随着两年项目建设陆续进入投产期，去年四季度起，华星光电已经开始为TLC集团贡献业绩。今年一季度实现销售收入33.6亿元，实现净利润4.1亿元。虽然业绩报表喜人，但部分业内人士依然存在疑虑。
“液晶面板投资巨大，一条8.5代项目总投资约在250亿~300亿元之间。虽然现在销售形势较好，但不能忽略的是，巨大的基础设施投资背后，每年同样会产生极大的设备折旧费用。”一位不愿透露姓名的券商家电行业研究员告诉记者，京东方旗下的8.5代项目仅设备投入就达到约200亿元，按5年的折旧期计算，每年折旧产生财务损失就超过40亿元。
华星光电按照资产预计使用寿命确定折旧年限，其中生产设备折旧期为7年，动力配套设施折旧期为10年，厂房建筑物折旧期为30年。“华星光电与京东方投建的8.5代项目接近，虽然折旧时间略长，但年均折旧损失预计也会达到20亿~30亿元的水平。”前述研究员判断。
那么在目前的市场环境下，华星光电的盈利状况，又能否对冲掉设备折旧损失呢?
“完全靠华星光电自身的盈利能力，很难消化折旧损失。类似这样的特大型投资项目，很大程度上要依靠政府补贴。”这位研究员进一步表示。
根据公告，华星光电一季度实现的4.1亿元利润中，其中经营性利润占到3.5亿元，剩余的6000万元则源自政府补贴。
6月19日，TCL集团称，深圳深超同意豁免华星光电第8.5代TFT-LCD项目51亿元人民币的债务。根据企业会计准则的相关规定，该笔委托贷款豁免属于一项与资产相关的政府补助，应当确认为递延收益，并在相关资产使用寿命内平均分配，计入当期损益。
按照TCL集团与深圳深超签署的协议，项目达到二期量产目标后 5 年内的适当时期，公司有权要求深圳深超转让其所持有的项目公司全部或部分股权，深圳深超也有权要求TCL集团收购项目公司全部或部分股权，双方均不得拒绝。
随着华星光电项目的顺利推进，回购股权给TCL集团带来一定资金压力。
液晶面板生产线升级压力
在短期消费波动之外，市场对华星光电主推的8.5代液晶屏的生命周期也存在一定质疑。
华星光电俨然成为TCL战略中分量最重的一枚棋子。
今年一季度TCL集团子公司华星光电液晶面板业务实现净利润4.1亿元，经营性盈利3.5亿元，占到了TCL集团业绩比重的75%。除华星光电“一枝独秀”以外，TCL传统的平板电视、移动通讯业务表现则不尽如人意。
“TCL股价的突然暴跌，直接原因是6月国家家电补贴政策结束，导致市场预期下降。”前述研究员告诉记者，更深层次上，TCL集团与地方政府斥巨资打造的8.5代液晶屏生产线，虽然进入了收获期，但今年二季度国际液晶面板价格出现回落，未来业绩能否延续高增速仍待观察。
截止到5月31日，限期一年的家电节能补贴政策宣告终结。在这一年期间，国内平板电视消费市场得到有效刺激，特别是在5月，平板电视集中放量。业内认为，三季度平板电视消费将出现回落，上游液晶面板的需求也将放缓。
根据DisplaySearch推出的研究数据，6月行业价格环比下降约1美元，同期华星光电32 英寸opencell 液晶面板(已完成实装制程后的面板)的报价环比5 月基本持平。市场担忧在家电补贴结束的背景下，需求减弱，华星光电产品价格存在下调可能，从而引发6月初TCL股价的大幅暴跌。
在短期消费波动之外，市场对华星光电主推的8.5代液晶屏的生命周期也存在一定质疑。
“8.5代屏主要应用于46英寸以内的中小尺寸平板电视。目前日本夏普等巨头产品线已经更新到了9代水平，适用于50英寸以上的超大屏幕。”前述研究员判断，液晶屏更新换代极快，国内企业步调明显落后于国际。
中投顾问高级研究员贺在华则判断，由于目前大尺寸液晶面板是带动面板产业复苏的主要动力，因此面板厂商新投产的生产线的世代也在逐渐提高，不过8.5代线已足以应付当前市场需要。
“液晶面板生产线的世代指的是基板的切割尺寸，世代越高，相应的经济切割尺寸越大。不同的代线产品技术相同，差异在于生产工艺，另外会影响单位生产成本。从近年来国内面板厂商的发展情况来看，未来根据市场需要，国内企业将会择机投产世代更高的生产线。”贺在华分析认为。
