多重因素共振LED行业转暖
从去年12月份以来，上证指数跌跌不休，本周指数一度再次回到“1”时代，然而市场中的热点并未因此而泯灭，LED就是其中持续性较好的一个。2013年12月中旬，美国停售白炽灯的消息点燃了LED板块做多热情，同时也有关于LED行业基本面转好所推动。那么LED行业究竟是否走出了产能严重过剩的僵局，具备了可持续增长的通道呢?
多重因素共振
A股市场中一个持续性的热点的支撑来自于两个方面：一个是政策面的积极变化，二是行业面的转好。LED板块也不例外，有点类似于光伏行业，LED行业受政策影响较大，政府强制淘汰白炽灯的推进，带给行业的快速发展机会，而政府补贴则增加了企业和居民积极性，都对LED的发展起到了重要的推动作用。
实际上2013年以来国内关于LED行业的支持政策不断出台，国家发展改革委等6部委联合编制了《半导体照明节能产业规划》，指出到2015年，60W以上普通照明用白炽灯全部淘汰，LED照明节能产业发展目标是产值年均增长30%左右，2015年达到4500亿元(其中LED照明应用产品1800亿元)。随后，各省市也陆续出台了相应的扶持补贴政策，如广东发布的LED推荐产品目录等。上述政策逐步落实，让LED行业开始走出了连年的低迷，逐步转好。另外，据有关数据统计，国内60%的LED照明产品销往国外，主要市场是西欧和北美，而去年12月18日，美国决定停售销售市场最畅销的40瓦和60瓦白炽灯，未来巨大的市场空间引发了市场资金的热烈追捧。
不过仅靠着利好消息刺激，是无法吸引资金持续流入一个板块的，更无法形成板块效应，其很大程度上有赖于行业基本面的好转。2010年后，由于各地政策鼓励支持，导致LED行业严重产能过剩，相关的企业进入恶性竞争，行业景气度持续下行，例如上游芯片市场规模增速由2010年的100%降到2012年的20%。然而在2013年，在经过前期激烈的价格竞争后，淘汰了一部分落后产能后，行业供给端开始收缩，根据中信证券估算，大陆和台湾的MOCVD机台存量约1600台，无效产能约600台，目前1000台有效产能部分设备综合效率约80%，已经处于良性水平。
从需求端来看，背光源、照明和显示屏分别是LED需求的三大块，其中背光源占比最大，不过随着2013年背光源需求向下修正结束，而潜在市场万亿级的照明板块开始启动，将推动LED板块在2014年开始出现爆发式增长。另外，从公司层面也印证了上述需求面的变化。根据申万三级行业分类，LED板块有20只个股，其中有13只个股在2013年第三季度预喜，占比达65%，平均增速达到30%以上。
需深入挖掘市场机会
从市场的角度分析，2013年TMT板块的大跃进让市场资金加深了对结构性行情的认同，不过随着各细分板块的涨幅扩大，市场资金追高的意愿降低，尤其是前期的手游和影视等板块开始估值修复行情，整体的避险情绪上升，新增和从前期热点中撤出的资金努力寻找价值和涨幅的洼地。一位接受记者采访的私募人士表示，LED板块从2012年末就没有一个明显的趋势性上涨行情，呈现宽幅震荡走势，板块整体涨幅落后于整个TMT板块，从板块轮动的角度，在每一轮主题投资后期，资金都会对此类板块个股进行轮番拉抬，以达到让投资者相信市场赚钱效应明显，利于资金从容地从早期的热点中顺利兑现筹码。
不过，尽管LED行业有转好的迹象，但是我们仍要意识到，目前行业整体仍旧是产能过剩的状态，在供需端新的变化面前，投资机会的大小会有非常大的差别。这就需要我们从行业层面的新变化入手，去挖掘那些能够快速适应和满足新的需求的公司，只有这类公司的业绩才会保持高速增长。
下游应用更具投资价值 两类公司受益
从2013年LED产业链各部分的增长速度和未来的发展来看，下游应用更具投资价值。据GLII的统计，2013年的应用领域产值为2081亿元，同比增长31%，远高于上游芯片和中游封装，下游应用增速最快的主要原因在于中国是LED照明应用的全球生产基地，家居照明应用进入发展爆发期，照明领域高速增长。根据相关数据统计，去年第四季度LED照明产品的出口增速同比在80%以上，这与上市公司2013年下半年照明相关收入持续快速提升的现象相吻合。
目前的驱动逻辑主要来自两方面，一是LED照明产品价格降到市场能接受的价位，实际需求增速加快;二是欧美等国禁止白炽灯，LED的替代效应显现。国内市场目前白炽灯仍占据主要的市场，LED市场渗透率仅有约10%，申银万国分析师认为，LED室内照明正处于持续的应用普及阶段，预计2014-2015年LED照明渗透率的平均提升速度为86%和61%，室内照明的增速分别为65%和43%。
综合各方面因素来看，两类公司将在这个发展过程中受益，首先是那些传统大型照明公司借助原有的渠道优势，加速向LED转型。原因在于：一方面，国内散乱的LED照明市场决定了得渠道者得天下;二、这是由于LED照明的成本结构重心转向非光源部分，传统品牌类公司在这方面具有更好的基础，比如阳光照明和佛山照明等。从传统渠道优势来看，阳光照明竞争力更强，作为国内最大的节能灯生产企业，具有多年的技术和经验积累，尤其是具备国内外渠道优势，而多年与飞利浦合作，也让公司较早地融入国际市场。虽然从目前财务报表中并未看出公司处于业绩拐点，三季度公司净利润增速仅有0.69%，扣非后净利润下降17%，不过这是源于其一次性计提坏账。公司11月份1.2亿元的补贴及时到账，而这部分补贴具备持续性，因而2013年全年业绩无忧。如果2014年厦门的光源和上虞本部的光源按计划达产的话，那么明年LED业务的收入有望达到20亿元，占总收入一半，LED业务22%的毛利率高出现在主营节能灯业务6%的百分点，将会大大改善公司的盈利水平。
从拓展互联网渠道来看，借助互联网改变公司的生产和营销模式，如洲明科技和同方股份等。公司参股翰源照明20.5%，该公司2010～2012年连续三年获得TMALL(天猫商城)平台LED灯饰销量冠军，同时参与南方电网下面的南度度节能服务网，提供节能产品和方案。相比较传统销售渠道，电商具备轻资产、投资小、周转快的特点，虽然不能说公司的营销体系马上会发生质的变化，但是公司通过此种形式强化了互联网思维，有助于公司建立新的销售模式，从而逐步获得超常规发展的机会。
并购效应刺激股价
2013年既是成长股的牛市，也是产业并购的牛市，主要是新兴产业内部的，并购对二级市场的股价产生非常大的影响，LED行业的并购效应已经在二级市场开始显现。LED连续多年的行业过剩格局，逼迫着行业内的公司寻找新的盈利模式，已获得生存和发展的机会。
一方面是，制造类公司收购下游销售渠道类公司，加强对销售的掌控能力，这方面典型的德豪润达收购雷士照明，利亚德进军收购渠道商。不过利亚德的确定性更易把握，公司是最早探索LED小间距显示技术的厂商，广播电视台直播背景墙是其重要的应用领域，公司2013年收购了与多家电视台有合作关系的互联亿达，有助于加快其产品向该领域拓展。公司近三年净利润(扣非后)平均增速为29%，营业收入平均增速为41%，保持了较快的增长速度，并且公司毛利率水平始终维持在31%以上，说明公司仍旧处于较好盈利水平。
另一方面，是跨行业收购。2011年雷曼光电通过为中超提供LED广告牌，来获取6年两圈的广告经营权，这则消息刺激该股短期上涨约100%，这也为行业内的公司提供了新的思路，跨界经营。联建光电有了类似的思路，2013年9月份，公司推出千屏战略合作计划，打造户外LED广告联播网，接着，公司在12月份公布并购分时传媒，完成从微笑曲线的最低端向高端挺进的步伐，转型为户外广告运营商。由于一线城市的户外广告市场已经饱和，二三线城市成为户外广告的蓝海。2013年我国地级及以下城市户外广告收入规模方达8783万元，2011～2013年年均复合增速高达99.85%，呈高速发展态势，为公司业务带来增长空间。
不过，尽管这一并购案为众多投资者所看好，但是一位业内人士仍表示了忧虑，尽管传统户外广告增速快于LED行业，但其已经告别了快速增长的时期，即将迎来一个资源整合和格局洗牌的时代。在如此的竞争格局下，联建光电的产业链延伸很有可能会遇到多重困局，一旦两方面都未能及时打开僵局的话，公司是否具备这样的应对能力还有待观察。
个股掘金：
阳光照明：推升LED照明增长 买入评级
公司计划对金寨子公司增资4500万元，增资完成后该公司注册资本将达到5000万元。我们预计金寨公司将新增每月200万只LED光源和30万只LED灯具产能，和上虞工厂较为接近，约相当于现有LED照明产能的30%。金寨公司成立于2013年6月，现已完成前期的准备工作，增资完成后将购买土地和建设厂房，我们预计2015年可望投产，应对行业快速增长的需求。
在澳大利亚设立销售公司，开拓当地市场同时公司计划投资100万澳元(约合人民币540万元)，在澳大利亚设立澳洲艾耐特照明公司，从事照明产品尤其是LED照明产品的销售。这和去年注销的印度艾耐特照明不同，印度公司是合资公司，且有独立的工厂;澳洲公司是独资公司，专注节能照明销售。由于澳大利亚早在2009年即禁止白炽灯，近年来节能照明产品增长较快。2012年照明市场容量16.4亿美元，从中国进口的约5.1亿美元。我们认为该公司的设立有助阳光对澳洲市场的开拓。
上调未来两年公司LED照明收入增速我们预计澳洲公司将贡献2014年销售，金寨工厂在2015年逐步投产，故上调公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。
估值：上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级我们维持公司2013年的0.45元的EPS预测，上调2014~2015年EPS预测至0.66/0.89元(原预测0.65/0.86元)，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，WACC假设为13.6%，上调目标价至20元(原为17.00元)。我们认为公司将充分受益于LED照明快速增长，维持“买入”的评级。
佛山照明：海量渠道发力LED 买入评级
投资要点：
深厚积淀：50年品牌，海量渠道，一流制造。公司从事白炽灯、荧光灯、LED灯等光源产品的生产和销售，拥有50年的品牌积淀、由2,000余家店铺构成的光源吞吐能力约10亿只/年的庞大自有渠道、全球著名的制造能力及海外20余个国家的出口客户资源。
LED驱动，照明行业集中度将提升。传统照明市场产品更新慢、OEM壁垒低，造成市场高度分散，龙头企业份额不足2%。而LED照明产品高速更新，且光源、灯具一体化趋势明朗，这将使设计、制造、市场响应成为企业的核心竞争力，从而大幅提升行业竞争壁垒，行业将迅速向设计、制造能力杰出的大型企业集中。
决策共识达成，LED精准定位立竿见影。公司决策层已就战略问题达成共识，目前非主营业务已纷纷剥离，LED照明业务全面启动，新管理层2013年6月到任后LED进一步加速。公司基于对照明市场和自身渠道特点的深刻理解，采用区分于市场的产品策略进行精准定位，3季度LED渗透率即环比大幅攀升超过20%。
3条增长通道依次打开。公司发力LED照明，品牌、渠道的深厚积淀将提供坚实基础，公司3条增长通道依次打开：(1)单价提升：在公司的海量零售渠道保障下，公司产品传统光源、LED光源、一体化灯具的产品机构将不断推进，单价大幅攀升;(2)拓展电商、工程渠道：零售渠道以外，公司已入驻京东、天猫等电商渠道并进展良好，且开始储备工程渠道，短期爆发、长期增长空间打开;(3)潜在代工机遇：公司兼具制造能力、Osram的股东背景、全球20余个国家客户优势，转型LED后出口、代工业务有望迅速放量，再添增长动力。
风险因素。照明行业短期竞争加剧的风险;全球LED照明推广不及预期的风险;公司渠道拓展速度不及预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33、0.40和0.55元，当前股价对应PE分别为22X、18X、13X，显著低于可比公司平均水平。基于保守原则，考虑公司LED业务刚起步且占比仍偏低，我们给予10.0元的目标价，对应2013-2015年PE分别为30X、25X、18X。公司拥有50余年积淀的品牌、A股最强的渠道和充沛的现金流，，我们认为公司基本面存在超预期可能，兼具渠道稀缺性、成长性与安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。
洲明科技：O2O互联网思维 推荐评级
LED照明市场爆发助力公司照明业务发展全球主要国家的政策支持以及LED成本的下降，必将促发LED通用照明市场的爆发。而LED照明市场是一个千亿级别的大市场，将有望使得行业维持一波3-4年大周期机会。
高密度LED超级电视助显示屏业务高端化发展公司的裸眼立体LED超级电视正式进入量产阶段，不需要观看者佩戴任何辅助工具就能看到非常清晰且细腻的立体图像，为公司拓展了一个全新的市场领域，是公司业务新的利润增长点。
公司走在LED电商渠道布局走在竞争对手前面公司以自有现金484万入股翰源，获得翰源20.5%的股权，并且双方注册建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是国内LED照明电商领域中的佼佼者，于2009年正式入驻Tmall平台，专注从事LED照明产品的电子商务，自2019-2012年连续三年获得Tmall平台LED灯饰销量冠军，2012年获得京东商城LED灯饰销量冠军。公司与南方电网合作，不仅为南度度节能服务网平台提供优质可靠的产品和方案，而且还能在南度度电商平台建设、数据分析、销售设计、品牌推广以及LED光通信商业化应用探索等方面提供强有力的支持。
风险提示：LED照明市场大规模开启进度低于预期;渠道建设费用继续高企。
给予“推荐”评级显示屏方面发展小间距的超级电视，提升公司产品附加值。照明方面的电商走在国内竞争对手前面，加上与南方电网达成的协议，将积极拉动公司产品的销售。公司在过去几年在渠道方面的投入将逐渐见到成效。我们预计13-15年公司净利润分别为4781/7389/1056万元，EPS分别为0.47/0.73/1.05元，同比分别增长110.6%、54.5%、43.0%。给予公司“推荐”评级。
同方股份：股权投资收益可持续 增持评级
本报告导读：
公司已成为投资平台型公司，旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元，增持。
投资要点：
给予公司增持评级，目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司，旗下众多子公司的价值将逐步被发掘，在智慧城市领域将大有可为。
我们预计13-14年EPS0.38、0.40元，首次覆盖给予增持评级，目标价10.5元，对应13年28倍，仍低于计算机行业平均34倍的PE。
股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来，来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强，市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为，同方已经成为投资平台型公司，形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后，仍有多家子公司，包括同方环境、同方知网、重庆国信等，均有较强盈利能力或是分拆上市潜力，将为公司带来持续收益。
完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术，2012年销售18万套平板电脑;合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户，在商用市场大有可为，将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。
资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾，而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化，而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先，将发挥综合优势，分享智慧城市建设的盛宴。
