这是一份来自投资圈深水区的电话会议纪要，该电话会议对led行业发展趋势作了专业而深刻的剖析，其中包括14年led行业的整体看法、led车灯市场现状和未来发展前景等问题。
14年伊始led板块走出了一波凌厉上涨的行情，行业的投资价值得到市场认可。回望过去两年的led行情，有一个特点，就是短而快，每次跟随着利好政策炒一段时间然后就纷纷归于沉寂。
判断原因有两点：终端需求放量不达预期;供需失衡导致led器件价格处于快速下跌的通道，量的增长无法弥补利润率的下滑。此次如火如荼的led行情接下来将如何演绎是值得每个投资者深入思考的话题。
首先表达下我们的观点，我们认为14年led是一个贯穿全年的行情，在照明放量，需求快速增长的背景下，很多企业将迎来利润率和roe的拐点;其次，从我们产业链调研的情况来看，今年不少led公司都有兼并收购和再融资的需求，由于二三线led企业利润基数普遍不高，所以对应的业绩弹性是相当大的。
这两天刚好led板块出现了明显的调整，有幸邀请到两位led资深专家paul和william与我们一起分享led行情的看法和投资思路。首先是paul关于14年led行业的整体看法。
Paul分享14年led行业的整体看法
从2013年的3月份到现在，我主要的观点没有任何变化。在2013年3月份，我对led有几个大的判断。
首先，在上游芯片段，供需失衡没有大家所想象的那么严重，因为当时的MOCVD机台我们判断有大概20%-30%是无效产能，没有办法开出来的。当时我做了一个判断，13年6月份左右芯片市场会达到一个供需平衡; 2014年一季度会迎来芯片行业业绩的拐点，这是关于芯片市场两个拐点的判断。
第二个判断就是过去几年，尤其是11和12年，产业链利润主要集中在中游封装。13年开始到14、15年，这个行业的利润会逐渐从中游往上游转移。
第三个判断，如果去考察整个led产业链，从芯片、封装、光源到灯具，有两个环节是可以做成大公司的。一个是芯片环节，一个是光源环节，这两个领域的公司是有可能由小变大的。因为要成为大企业，第一需要产品的标准化，第二是规模效应明显。基于这几个判断，我们在投资的角度来讲，未来两三年芯片行业是最受益和最确定的。
回到14年来说，主要判断有三个：
一、14年是芯片行业毛利率提升的阶段。去年二季度基本已经达到了芯片有效供需产能的平衡，三四季度芯片价格已经基本上企稳，整个三四季度价格下降大概10%左右。我们判断今年芯片价格跌幅也在是十几个点左右，并且在二季度可能会有结构性的缺货，背后也有很多数据的分析，我们不详细展开。
二关于封装，我们判断14年开始到明年是封装行业大整合的阶段。11年和12年是芯片端的整合期，目前来看已经完成，市场格局已经比较清晰。前几大的芯片厂商产出基本占据了国内芯片产能的80%以上。今年开始封装会有行业内部大的整合并购，在整合完成后封装端的格局也会比较清晰和稳定。所以我还是维持两个大的判断，第一芯片端毛利率回持续提升，大幅放量，部分产品可能会结构性涨价都有可能。第二是封装行业并购会层出不穷，市场集中度会提升。这里有一个大的事件性因素就是全球封装产能最大的公司木林森今年可能会上市，它上市后将推动市场份额的集中。
第三个判断是光源领域的，我们认为光源是未来最后可能做成最大公司的领域。但从目前国内的情况来看，还比较难判断哪一个公司能成为光源行业的领头羊。从世界范围来看，最终照明行业一般都是由光源企业来掌控的。我们看好的几大巨头，欧司朗、飞利浦从根本来讲其实是光源器企业。今年的看点是光源企业会大幅度进行品牌的投入，另外还会加大在互联网电商的投入。
所以，2014年led总结下来的三个投资思路，芯片的量和毛利率齐升、封装的并购整合、光源企业品牌建设谁更有成效。今年led机会最确定的是芯片领域，LED封装领域会出黑马，光源大家还是去关注白马。在光源领域有大量积累的企业有希望从制造商向品牌商转变。
其实除了我们非常关注的民用照明市场外，车灯也是led行业非常有潜力的下游应用市场。以下是William对led车灯市场现状和未来发展前景的看法。
William介绍车灯市场状况
给大家分享写led车灯发展的一些看法，led车灯市场可以分为两大块，interior和exterior。所谓的interior，指的是汽车内室的应用。从90年代末，led就开始应用在interior领域，如大家所熟悉的仪表盘。仪表盘最早是一些黄色的灯泡，led出现以后因为颜色丰富多彩，很快就取代了灯泡。到了2002和2003年左右，随着中大功率led的成熟，led开始全面进入汽车市场。目前led在仪表盘渗透率接近100%，用小灯泡的车子已经非常少。未来几年，应该全部的车用仪表盘都会用led。
另外一块的汽车内室应用就是指一些非功能性的照明，例如座位灯、门把手灯、阅读灯等。以前这类产品都会以3-5w的灯泡为主，但为了符合节能环保的需求，所以欧盟及美国从两三年前开始要求led取代汽车室内照明灯泡。而这块led应用的瓦数要大于仪表盘，仪表盘目前主要以0.1w左右的红黄光或者白光led灯珠为主，如果是这块应用，基本以白光为主，功率会到0.5-1w左右，整个产值会提高。还有一块就是空调控制器、触摸屏等也会用到led。
内室led已经是非常成熟的市场，每年成长率可能就是几个点左右。从2013年的数据来看，interior和exterior的市场规模基本持平，14年exterior的市场规模就是超过内室，而且外室的发展会更快。
接下来谈exterior，exterior相对于内室来说对led品质要求更高。第一，外室会影响到安全性，所以有法规制约，内室没有法规。汽车行业led有自己的认证法规，就是aecq 101。
这个法规对所有使用在汽车的零部件作出规范，针对led，它对高低温、干燥湿度等都会做出要求，整灯必须符合这个法规。
Exterior的车灯包括overlight和rear lamp两个部分，overlight指的是前向灯，rearlamp指的是尾灯。Rear lamp是应用最早，普及最早的exterior产品。Rear lamp主要包括这么几种产品，第一是后组合尾灯。这个产品用的都是红黄光led，成本低，应用普及快。从06-07年起，汽车就开始使用led后组合尾灯。第二是高位刹车灯。这个灯具led的普及率也非常高，目前80%以上的高位刹车灯都是使用led。第三是牌照灯、后雾灯、倒车灯等其他车灯。从近两年来看led渗透率也在快速提高。这块所使用led的功率比较高。
Overlighting指前向灯，这块led渗透率提高地比较慢。这块用的都是大功率的led白光灯，成本高。从性能来看，前向灯比较亮，而且对led配光的要求比较高。所以车灯厂从传统灯泡转为led技术积累、研发都需要时间，认证周期也比较长。第一款用led前向灯的车型大概06年才出现，是雷克萨斯和奥迪、凯迪拉克等高端车型。前向灯真正的大发展是欧盟制定法规要安装日间行车灯，汽车引擎打开后日间行车灯必须要亮，因此对寿命要求比较高。普通led车灯一般使用卤素灯，卤素灯寿命低于1000小时。欧盟在2011年强制日间行车灯一定要装，北美是12年，国内目前还没有强制性法规。从车厂的角度出发，装上日间行车灯成本不会增加太多，但消费者可能接受度很高。大家知道国内自主品牌跟国外比发动机、性能还是有差距，但如果比造型和灯具还是提高的空间。国内的自主品牌对这块积极性还是非常高的，渗透率快速提高。而其他像前转灯、远近灯、前大灯等从13年开始led渗透率也出现了快速提升的趋势。
从全球范围来看，13年远近光中卤素灯占比大概80%左右，HID氙气大灯大概占比15%，led占比可能就两个点左右。但led未来两三年发展可能会非常快。我们知道目前奔驰、宝马、奥迪的高端车型前灯基本都用了led，15-16年10万-20万级别的车都会大规模地使用led。到2020年我们预估led头灯渗透率会增长到20%，hid会萎缩到10%，卤素会维持在70%左右。
在DRL(日间行车灯)领域，led 13年的渗透率大概是30%左右，卤素和灯泡占比20%，还有50%的车没有用DRL。
投资者问答环节
以下是投资者问答环节，paul和william与大家交流了行业的看法。
1.二三线芯片厂商的发展前景如何？
Paul：在芯片行业要成为一个主流公司，第一必须有长期的led行业的积累。Led是一个二极管，是一个工艺类的东西。它需要生产过程中的工程师和中层管理人员都熟悉电子元件，才能保证良率和品质。第二是必须要有规模，30台以下的芯片企业很难具有成本和规模优势，与大企业是没法竞争的，所以各地政府基本取消了对规模小的企业的mocvd的补贴。第三，必须有上下游整合的能力。基于这几点，大家可以去对华灿、德豪等几家厂商做一个判断。华灿在2010年以前，在国内的技术应该是领先的，积累好，主要以前没有得到资本市场的支持。德豪从过去的发展情况来看，应该来说在led方面积累有些不足，但也在不断进步。
2.在照明领域，渠道和品牌是最重要的，想请教陈总对于led渠道的观点？对阳光照明(行情，问诊)的看法？
Paul：每一代照明的产品都造就了每一代的龙头公司，像佛照在白炽灯领先，而阳光在节能灯后来居上，获得了许多国际品牌的垂青。其实到目前来看，国内并没有形成一个led灯具的强大品牌，基本国内这些有传统渠道优势的企业起跑线都差不多。所以未来在技术、产品控制、管理方面有优势的企业会逐步取得先机。其次，传统渠道还占优非常大的优势。但互联网渠道会扮演更重要的角色。Led照明企业一般有两种出身。Led是一种发光二极管，集电子及光学为一体，传统做照明的和传统做电子的企业都会进入。电子这些公司进来时不可避免带来了电子产业的基因，那就是喜欢规模优势及电子渠道。还有部分家电企业如tcl、康佳等会直接利用家电的渠道销售led。还有部分led封装企业会直接考虑在线上卖led光源及灯具。
渠道多样性的特征明显，但哪种会取胜，未来怎么演绎现在判断还很难。但年轻一代的人未来会通过哪种渠道装修、更换家庭照明灯具，会对整个市场格局产生非常重要的影响。
对于几家上市公司，阳光led光源时做的最好的，它对照明的理解也要领先于其他厂商。现在的问题是自有渠道和品牌都相对弱势，但今年它会在这块发力，特别是在互联网渠道和电商上，我们必须关注公司的变化。
3.led芯片从成本端来看下降空间还有多大？
Paul：从过往的经验来看，led发光效率每年大致会有20%-30%的提升。经常会有人问它的极限在哪里，欧司朗做过一项研究，led发光效率的极限大概在300lm/w左右。现在市场主流的光源效率在100-130lm/w，所以我们还有很大的提升空间。光效的提升会带来实际的成本，比如说外延片切割成芯片数量提升。第二是生产效率的提升，随着设备越来越先进，良率和品质方面都会不断改善。所以如果同等品质的外延片年价格降幅在10%左右的话，我们可以看到芯片企业毛利率的显著回升。
4.led驱动电源及配套结构件价格降幅空间大吗？
其实led驱动电源目前价格已经比较低了，首先是led驱动芯片基本已经实现国产化。驱动芯片主流的毛利率还在50%左右，如果量起来的话，毛利率在30%左右是比较正常的。另外，led光源的设计还是非常大的提升空间。结构、外形、材料都可以设计得更有效率，这也是成本下降的来源。
5.国内厂商有潜力介入车灯市场的有哪些？
William：车灯厂把车灯做成整灯卖给整车厂，第二个是模组厂，把led贴片做成模组交给车灯厂，第三个就是上游的led厂。车灯厂国内做的比较大的是星宇股份(行情，问诊)，已经上市了，这两年发展很快。Led这块，还是没有国内厂商还没有进入主流市场。有一些可能有部分品牌在用，但如果要进入欧美市场，必须要有专利。
国内的芯片厂如果要进入车灯领域，必须要通过合作的方式来做。
6.国内汽车led照明发展瓶颈在哪？照明企业要想进入led汽车照明领域又会存在着怎样的风险？
鸿利很早就已经开始切入到汽车的市场，做了一些卡车、高位刹车灯等技术要求比较低的领域，但目前已有进步。进入车灯市场，品质是最重要的，价格不太重要。如果车灯坏了，就要召回，成本是非常高的。要保证大批量不出错。第二，必须跟主流的车灯厂合作。我们给客户的ppm大概是一个ppm，这个指标国内的企业普遍还达不到。
