事件:4月10日,三安光电、韩国首尔半导体、以及首尔半导体控股子公司Viosys(SVC)三方出资200万美元成立合资公司“安徽三首光电有限公司”,其中,三安光电持股49%,首尔半导体持股25%,SVC持股26%。合资公司经营期限为10年,将为韩方生产LED产品并提供相关服务。
点评:联姻世界LED巨头,三安国际化步伐大跨步。我们认为,此次合作是全球LED产业向中国转移的一个缩影,对三安的影响主要在三方面:其一,三安依托首尔半导体的国际竞争力加快全球市场拓展;其二,三安借助首尔半导体的高端领域核心技术优势,解决全球市场扩张技术瓶颈;其三,优化公司产品结构,提升公司LED产品利润率。
依托首尔半导体的国际竞争力加快全球市场拓展进程:韩国首尔半导体是全球第四大LED产品供应商,具有世界级LED技术、生产能力、以及自主创新技术,2013年销售额达到10亿美金,同比增长20%,营业利润超过9000万美元,同比增长190%,其中,LED照明产品收入占比约为60%。
LED产品广泛应用于汽车照明、通用照明、家用照明、标识照明以及背光照明领域。目前公司产品主要供应给CREE、SAMSUNG、LG等全球具有竞争力的公司。我们认为,三安未来将通过向首尔半导体提供LED外延及芯片等产品,借助首尔半导体的客户优势和影响力加快全球市场开拓进程。
借助首尔半导体的高端领域核心技术优势,解决全球市场扩张瓶颈:首尔半导体是全球主要LED专利技术核心交叉授权企业之一,目前其在全球范围内拥有11000多项专利,是全球唯一在2012~2013连续两年获得电气和电子工程师协会(IEEE)专利实力名次的LED制造公司。我们认为,三安将借助首尔半导体的专利及技术,解决扩张的专利壁垒,特别在LED高端市场领域。
优化公司产品结构,提升公司LED产品利润率:首尔半导体在全球中大功率、高亮度LED产品领域拥有绝对优势。三安一直以来实施提升中大功率LED芯片比例的产品结构优化策略,未来公司将借助首尔半导体的技术优势实现良品率提升及产品结构优化,提升LED业务整体的盈利能力。
未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。
其一:LED芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及本次新增项目的逐步投产。2014年公司芯片产量保持35%以上增长,2015年公司产能开始集中释放,有望实现80%以上增长。
其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。全球LED市场向中国转移的趋势为三安的发展带来历史机遇,近年来,公司通过参股台湾璨圆、收购美国流明、以及与首尔半导体合作等措施解决海外市场拓展的瓶颈。2013年1~9月份,公司海外业务约1.2~1.3亿元,其销售占公司业务比例从2011年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。
其三:外延式扩张扩大规模。LED产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。
海外出口超预期,上调公司业绩:4月9日公司2014Q1业绩显示,实现归属于母公司所有者的净利润约2.24亿元~2.48亿元,比上年同期增长40%-55%,海外出口高增长致公司一季报超市场预期。考虑到2014年LED高景气度下公司芯片业务有望超预期增长,我们上调公司2014年业绩。预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3亿元、61.5亿元和90.9亿元,同比增长16.9%、56.3%和47.9%;归属母公司净利润分别为9.89亿元、15.1亿元和22.9亿元,同比增长22.1%、52.3%和51.7%;对应EPS分别为0.69元、0.94元和1.43元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。2014年目标价格区间44.5~50.1元。
三安光电的核心推荐逻辑重述:中长期来看,其一,3~5年内全球LED照明需求爆发,目前渗透率仅约10%,LED照明需求将呈现供不应求态势;其二,全球LED产业向中国转移,中国将成为全球LED最大生产基地,中国企业迎来发展机遇;其三,价值链显示LED芯片为最受益环节,公司是我国LED龙头,具有资本、技术、以及规模的绝对优势,在竞争已赢得先机。短期来看:其一,目前LED行业整体处于景气向上通道;其二,公司国际化步伐大跨步,海外业务将迎来爆发式增长;其三,2014年公司业绩增长有望超市场预期。
股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。
风险提示:LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。
