时隔两年之后，艾比森再次敲响IPO大门，成功登陆A股创业板。
2014年8月1日，艾比森首次公开发行股票的发行价格为22.12元/股，对应市盈率为13.16倍，相对低于首发时所属行业41.99倍的市盈率。而此前一次申请IPO时候，艾比森曾因为专利、产品质量以及募投项目产能过剩等三大问题受到媒体以及市场的质疑。
盘面上看，新股总是招人喜欢，艾比森在8月1日开盘当天即迎来了一片喝彩，从22.12元直涨44%至26.54元的收盘价。
但是招股书上呈现出来的业绩严重依赖单一业务、高资产负债率以及高募投项目成本也依然值得市场进一步关注。
单一业务占据90%以上
扎根于深圳的艾比森是一家主营LED应用产品的研发、生产、销售和服务的公司，主要产品是LED全彩显示屏，公司处于LED产业链的下游。
艾比森招股书上显示，该公司2011-2013年的主营业务收入为41，509.40万元、62，363.48万元、72，959.57万元，其中LED全彩显示屏产品销售收入占比超过90%。
据招股书，公司显示屏以外销为主，2011~2013年出口占比分别为66%、72%和80%。
实际上，LED市场爆发式的增长已经到了白热化的顶峰，接下来应该是进入缓和时期。2008年全球LED照明市场已经初现端倪，2009年全球LED照明应用产品市场规模约为28.5亿美元，增长率为9.2%，2010年全球LED照明应用产品市场规模为40.0亿美元，同比增长40.4%，增长迅速。
但根据LED显示应用行业协会网站的《LED显示屏的市场现状及未来发展趋势》最新数据，2013年全球LED全彩显示屏市场规模达到64.12亿美元。但是同时也可以看出市场增幅逐渐减慢，市场饱和现象出现。2011年、2012年、2013年的市场规模同比增长率分别为29.7%、31.4%、30%。
市场需求渐渐趋于缓和，与此同时，公司的产品价格也面临下降的风险。
据招股书显示，公司LED全彩显示屏产品2011年、2012年及2013年每平米平均售价分别为10，802.39元、10，534.97元和9，974.72元，平均售价2013年较2011年下降7.66%。
公司的主营产品虽然占据了公司营业收入的90%以上，但是公司对产品的创新并没有赶上节奏，难以保障产品的优势能够持久地发展。据招股书，公司仅拥有发明专利一项，不利于公司核心技术的保护，与同行业领先企业相比存在一定差距。
实际上，公司缺乏专利在上次申请过会时曾经就被媒体提出类似的质疑：招股说明书显示，艾比森拥有30项专利和5项著作权，但这些专利均为“实用新型专利(15项)”和“外观设计专利(15项)”，没有一项是“发明专利”。
需求减少、产品价格下降以及缺乏专利技术给艾比森压下了“三座大山”。
资产负债率2倍于同行
在本次招股书上，“零首付”依然成为艾比森最吸引人的“招牌”，其在2012年第一次申请上市也提出这个概念。
据招股书，公司于2010年7月主要针对标准化产品对部分客户推出“零首付”销售政策，即客户下单时无需支付预付款，全部货款或大部分货款在交货前支付。由于生产及发货周期较短，“零首付”销售政策不会对公司运营资金构成较大压力。
对此“招牌”，在2012年公司申请上市时就有市场人士曾表示过担忧：这一模式存在诸多风险，对产品质量提出更高要求。如果质量稍有问题，客户随时可以终止付款。
笔者发现，零首付也带来应收账款累积和库存风险。
2011-2013年的应收账款分别为3133.8万、7004.4万和9707.1万，2013年比2011年增加了3倍多。此外，2011年、2012年及2013年应收账款周转率分别为20.43、11.26和7.94。
公司在招股书也表明了2011年起公司为进一步扩大市场份额，对信誉良好的部分客户给予一定的账期，上述原因导致公司应收账款余额增加，应收账款周转率下降。随着公司对信誉良好客户给予一定的账期，如果未来未能对应收账款进行高效管理，公司应收账款周转率有可能下降从而引致资产流动性风险。
与此同时，2011-2013年的存货分别是6042.9万、8331.6万以及9522.8万，2013年的存货比2011年的增加了3479.9万，是2011年存货的1.6倍。
应收账款回款慢以及存货的积压使得公司近几年的资产负债率也呈现“步步高”状态。2011-2013年公司的资产负债率是41.25%、43.89%和47.49%。而同样做LED显示屏并且以出口为主的同行奥拓电子和雷曼光电，奥拓电子2011-2013年的资产负债率12.49%、15.49%、16.29%，雷曼光电2011-2013年的资产负债率为11.16%、15.45%、15.68%。
可见，艾比森的资产负债率高于同行2倍多。
另外，公司正处于高速发展期，上市初期资金需求量大，据招股书，2013年公司筹资活动现金流出8.5亿，而偿付利息支付的金额也达到2.4亿。
募投成本占净利润1/10
笔者留意到本次招股书中关于本次募集资金投资项目计划和2012年招股书并无多大差异。但值得关注的是这三个项目成本较高，且收益存在很大不确定性。
根据招股书，本次募集资金投资项目完全达产后，三个项目总计折旧/摊销6484.86万元，公司将每年新增折旧/摊销1，455.15万元。这也意味着公司每年成本增加1，455.15万元，对照2013年的情况，归属母公司股东的净利润为1.14亿，新增成本将占据净利润的12.76%。
对于这笔折旧/摊销费用，公司表示最近三年的平均毛利率超过30%，以30%的毛利率计算，在公司经营环境不发生重大变化的情况下，若公司营业收入较本次募集资金投资项目建成前增加4，850.48万元即可消化因长期资产投资而增加的。
而实际上近年来随着LED行业的快速发展，行业竞争呈现不断加剧的态势，公司存在毛利率下降的风险。这种风险可能会使得毛利率跌破30%，造成部分募投成本难以消化。
据LED产业研究所调查数据显示，目前国内中低端户内显示屏毛利润在15%左右，纯利润5%-8%;户外LED显示屏毛利为20%左右，纯利为6%-9%。虽然报告期内毛利率分别33.17%、36.43%和35.74%，在同行中处于中等水平，但与客户对象与应用领域相似度很高的奥拓电子相比，艾比森的毛利率仍有一定差距，奥拓电子在报告期内毛利率分别达43.68%、44.33%、51.87%。
同时，艾比森的主营产品——全彩LED显示屏，2011-2013年度每平米平均售价分别1.08万元、1.05万元和0.99万元，平均售价2013年较2011年下降7.66%。公司也解释主要原因系公司为扩大市场份额，结合市场总体趋势将产品价格下调，引致毛利率略有回调。
