三安光电计划增发募资不超过39 亿元投资厦门光电产业化(二期)和通讯微电子项目(一期),我们看好后者砷化镓和氮化镓半导体两条生产线的长期前景,为三安打开全新增长空间。砷化镓和氮化镓在集成电路和军工产业拥有举足轻重地位,是国家集成电路产业基金重点投资方向,而三安有望成为该领域全球龙头。
我们预估三安15/16/17 年EPS 为0.9/1.25/1.57 元,当前估值对应34/24/19 倍,是电子股估值洼地。我们维持对“强烈推荐-A”评级,上调目标价到50 元。
LED 业务推动业绩高增长,MOCVD 高开工率。三安14 年收入45.8 亿元,增长22.71%。公司170 台MOCVD 除研发机台外,其余全部开满,高开工率一方面支撑收入增长,另一方面显著拉升公司毛利率。三安全年毛利率率高达45.05%,较2013 年36.24%增长近9 个百分点,14 年三安季度毛利率逐季提升,Q4 更是高达53.4%。在包含了参股璨圆汇兑亏损和转入可供出售金融资产确认亏损0.75 亿元之后,三安利润依然实现41.15%的高速增长。
而公司1Q15 业绩增长加速到55%,高增长持续。
以GaAs 和GaN 制造进军集成电路,打开长线增长空间。未来三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V 族半导体为核心打造集成电路产业。GaAs 主要用于通讯领域,主要以6 寸0.09-0.5 微米制程为主,目前全球市场容量约60 亿美元,全球GaAs 晶圆产能约为200 万片/年,随着4G 智能手机普及加速,支持多频多模的砷化镓PA 持续供不应求。GaN 大功率、高频率性能较硅和GaAs更加出色,主要应用于军事领域,目前市场容量大约2 亿美元,GaN 需求将迅速在2020 年左右冲击10 亿美金大关。GaAs 和GaN 目前在国内无6 寸厂,三安布局这两大稀缺材料,稳坐国内龙头地位。
增发布局化合物半导体,全球龙头隐现。三安增发不超过2.35 亿股募资不超过39 亿元,除了投资23 亿于厦门LED 外延片/芯片二期之外,更大的亮点在于年产30 万片GaAs 和年产6 万片GaN 6 寸生产线。三安在GaAs 产业链中的地位是是芯片制造商,与台湾的稳懋、宏捷类似。目前稳懋是GaAs 芯片代工制造市场的龙头,三安产线满产后规模比稳懋现有产线规模略大,全球产能市占率约在15-20%之间。而全球GaN第一代产品2010 年才刚刚上市,目前军事应用占比约7 成,未来电源、电动汽车、太阳能电池、通讯基站等市场前途无量。三安在国内率先进入6 寸GaN 领域,与国际巨头同台。
投资建议。我们看好三安光电在LED 芯片市场的领先地位,公司持续扩产,产能利用率提升将推动公司收入和利润的叠加成长。公司在国内领先布局化合物半导体,未来增长空间巨大。我们上调三安光电15/16/17 年EPS 到0.9/1.25/1.57 元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至50 元。
风险因素:化合物半导体业务布局进度低于预期,LED 芯片业务竞争加剧。
