中国半导体照明网专稿：从去年第三季度至今，中国股市的第5个牛市，经历了从千呼万呼始出来，到菜场大妈都借钱炒股，到万绿丛中一点红，到一夜之间千古跌停的整个历程。牛市汹涌而来，咆哮而去。
大盘指数先是一路狂奔，上证指数从1991点（2014年5月22日）猛窜至5178点（2015年6月15日），一年时间暴涨160%；深圳指数也由6959点（2014年3月21日）涨至18211点（2015年6月15日）。随后急转直下，短短两个月内，从5000点直接跌至3200点左右，前期涨幅基本回吐，国家政府各部门、各行业协会、券商大佬救市招数频出，十二道金牌先后连发，都没能力挽颓势，青山遮不住，毕竟东流去。机构、散户追涨杀跌，十八般武艺尽数使出，只剩下牛市过后，一地鸡毛。
图1 2014年5月22日至2015年6月15日期间A股上证指数的涨跌情况
（数据来源：上市公司财报 ，同花顺）
LED上市公司，随泡沫起舞
LED板块的上市企业也随着这波“大牛”坐了一轮的高空过山车。据同花顺数据，2014年7月25日至2015年6月15日，LED板块（申万三级分类）由1299点暴涨3295点，而节能照明板块（同花顺概念板块分类）由1267点攀升至4310点，暴涨240%，涨幅超过A股大盘。半导体照明板块22家主营为LED的企业整体市值从1096.2亿元攀升至3113.9亿元，意味着这些上市公司的身价翻了3倍，而新三板的25家LED公司的市值也从792.8亿元增长至2036.3亿元。
图2 2014年5月22日至2015年6月15日期间LED板块（申万三级分类）的涨跌情况
（数据来源：上市公司财报 ，同花顺）
图3 2014年5月22日至2015年6月15日期间节能照明板块（申万三级分类）的涨跌情况
（数据来源：上市公司财报 ，同花顺）
从LED各环节的板块来看， LED中游的市值涨幅最显著。中游企业规模盘子小，（市值仅为202.2亿元），市盈率高，概念股集中，多位于中小板和创业板，股票操作空间大，在这轮牛市中成为整体波动最显著的板块。（上升波段增幅超过300%，下跌波段 天内跌幅超过）与之相反，上游几家企业的整体波动小，上升波段市值增幅仅为123%。而下游应用分化比较显著，LED显示屏整体波动幅度大于LED照明，特别是规模较小的几家企业。
表1 LED各版块市值变化情况
(数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理)
整体来看，除华灿光电、瑞丰光电受长期停盘，错过部分上升波段影响，股价涨幅较小，其余LED企业的股票在这波牛市中的涨幅均超过100%。从单只股票来看，珈伟股份、万润科技、联创光电、联建光电、鸿利光电等股票的涨幅超过200%，前两只股票一度被誉为市场“妖股”，而华灿光电、三安光电、木林森等体量稍大的股票涨幅较小。
表2 LED上市公司股价变化情况
(数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理)
市盈率高出天际，股票倒手频繁
从市盈率来看，LED板块的市盈率远高于A股，以2015年6月15日的市盈率为例，A股的平均市盈率约为30倍左右(而美股的市盈率约为10-15倍)，LED板块当天的市盈率为86.33倍，是同期A股的3倍，是美股平均市盈率的9倍。然而从最近100周的年化收益率来看，LED板块约为55.77%，与A股基本持平。
如此高的市盈率，上市公司可谓挣得盆满钵满，但泡沫可想而知的高。其中照明板块是细分环节中市盈率最高的，一方面反映市场对照明的前景看好，预期高，概念好。另一方面，照明板块的炒作也比较严重。
图4 LED各分板块的市盈率分布状况
(数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理)
从单只股票来看，除德豪润达、珈伟股份和茂硕电源三只股票的市盈率为负以外，绝大部分股票的市盈率（截至2015年8月19日）居高不下，勤上光电和雷曼光电的市盈率甚至高过300。
伴随着高市盈率的是高换手率。从月换手率指标来看，也远高于一年前，部分股票换手率达到原来的两倍甚至三倍，最高的为国星光电，2015年8月的换手率达到一年前的10倍左右。
表3 LED上市公司市盈率换手率变化情况
(数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理)
LED板块，状况如何？
由前面分析可知，受股市大环境影响，LED板块的股价整体虚高，部分股票价格“高出天际”，存在较大泡沫。那么LED板块整体情况如何呢？是否具有较大的投资价值呢？
从已经发出的今年上市公司中报（截至2015年8月26日）来看，2015年上半年，LED板块24家上市公司共实现销售收入189亿元，较去年同期增长18.44%。实际上，2014年下游通用照明市场的爆发使得二三季度的行业增速一度冲到45%，进入2015年，增速整体有所放缓，但仍然保持18%的增速，仍然处于历史高位。
图5 2012-2015年Q2 上市A股 LED24家企业营收及利润增速
（数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理）
从具体企业来看，奥拓电子、远方光电、茂硕电源、艾比森、聚飞光电，2015年上半年的业绩下滑明显，收入、利润双双下滑。三安光电、南大光电、雷曼光电、等的增长态势也有所放缓，乾照光电、华灿光电、万润科技和木林森则呈现增收不增利的状况。
从各板块来看，2015年上半年各市场增长放缓，竞争加剧。一方面下游LED背光源受LED电视下滑影响，市场需求下降；另一方面，从艾比森、奥拓、利亚德、雷曼光电的财报来看，LED显示应用市场表现较差，国内外均呈现量价双跌的情况，利润下滑，但小间距品类表现抢眼，一骑绝尘，订单增大，细分市场由先导期进入到成长期，显示屏企业进入卡位战和价格战阶段，利亚德由于技术和前期布局，目前暂时领先。三是，LED照明领域，市场仍然保持较高增速，但随着欧普、雷士、三雄、阳光等照明巨头基本完成从传统向LED的转型，竞争进入白热化阶段，照明领域成为竞争“红海”。两极分化比较严重，一方面，以勤上光电为代表的工程类为主，品牌不显的照明企业效益下滑，收入、利润双跌。而照明品牌显著，渠道资源完善的传统强牌表现良好。四是，LED上游领域，随着几大厂家前些年投入的MOCVD纷纷开动，华灿、三安、澳洋顺昌、新海宜等机器的产能大量开出，供给大增，价格战竞争激烈，使得上游整体的利润下滑比较明显。
表4 LED板块各企业2015年中报营收和利润状况
（数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理）
具体分析来看，行业增速下滑体现了几个方面：第一，宏观经济下行，房地产市场不景气，加上受反腐影响，工程量减少，上半年的市场需求增长幅度低于行业预期，特别是二季度旺季不旺。第二，由于市场竞争激烈，企业之间大打价格战，LED整个产业链的产品（从上游芯片、中游器件到下游照明产品）的价格售价以年均10%的幅度下降，产品的毛利率也持续下滑。三是，市场竞争中，企业在研发、销售、财务方面的费用支出也不断增加，进一步削弱了企业的盈利能力。
图6 LED板块的盈利指标状况(%)
（数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理）
LED板块该如何利用资本？
对于年轻的LED产业而言，今年的这波牛市是LED企业赶上的第一个牛市，和许多八零九零后的股民一样，新兴的这些企业在这种资本狂欢的盛宴中，都迫不及待的参与进来分一杯羹。据CSA Research统计，2014至2015年期间，LED板块（30家企业）共有118个募投项目通过股市实现了募资，共募得资金860亿元，是前两年的4倍（2012和2013年仅募得206亿元）。而从单个项目的筹资额来看，2015年单个项目筹资额超过5亿元，规模超过前几年。其中，联建光电、林洋电子、飞乐音响、珈伟股份、德豪润达、东山精密、利亚德等募资金额超过10亿元，而木林森、三安光电、万润科技、厦门信达、雪莱特、长方照明等募资金额也超过了5亿元。
图7 2011-2015年募投项目筹资状况
（数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理）
从配资方式来看，2014年至2015年的增发项目从前两年的20多个翻了一番，上升至40多个。实际上，自2013年IPO受阻，增发成为上市公司主要融资方式，加上市盈率显著高于历史其他时期，增发和配股成为性价比很高的融资方式。
表5 2011-2015年募投项目筹资结构状况
（数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理）
从投资主要去向来看，主要有几个方面：一是，主要用于新项目的投产和技术改造升级，首发和增发的募投的主项目基本均为此类。二是用于并购或是投资，最典型的如飞乐音响收购申安光电；三是用于投资房地产或者其他领域；四是主要用于补充流动资金和偿还债务。
并购项目迅猛增长，数量、规模均较前几年增长了好几倍。而从并购的状况来看，2015年，LED领域上市企业的并购项目个数达到史无前例的157个，是前面4年的1.5倍，而并购项目的总价值达到414.8亿，是前面4年的5倍，而单个并购项目的平均值也达到了3.7亿元。
表6 2011-2015年并购项目状况
（数据来源：上市公司财报 ，CSA Research 整理）
在LED行业进入成熟期的今天，企业竞争进入白热化阶段，卡位战迫在眉睫，谁能在这场生死战中取得胜利成为割据一方诸侯，资本至关重要。资本市场对于行业整体竞争格局的具有重大意义，直接影响着业内的生态。今年的股市爆发为行业带来了一场资本的及时雨，但是企业在拿到资本后，除享受资本带来的利益外，也应该深思如何为投资者带来更高的回报，更多关注中小投资者的利益。
