德豪润达历年财务报表
有这么一家企业，从2012年至2016年9月30日，连续5年营业利润亏损，并且呈越亏越多的趋势，却能年年盈利……这家神奇的企业是谁？
它就是最近证券市场上的明星企业德豪润达。
德豪润达最近颇受市场关注，其中最重要的一个原因就是，原雷士照明创始人吴长江所持有的德豪润达1.3亿股流拍。
为什么无人接手德豪润达二股东的股权呢？
珠海市中级人民法院相关人员对媒体解释，无人竞拍的原因可能是各银行支付限额不一致，导致缴纳保证金环节受到限制。
而东南大学副教授张马林在接受笔者采访时分析，潜在买方不能准确研判的风险较高，比如说标的价格过高，以及有人不想趟浑水等，恐怕是更主要的原因。
那么，德豪润达有哪些潜在风险呢？
营业利润连续亏损
德豪润达是这样介绍自己的：主要产品涵盖小家电、LED系列产品，拥有庞大的国内、外销售网络，专利持有量达到500余项，是中国优秀民营科技企业和国家火炬计划重点高新技术企业，在技术、渠道、品牌及规模等方面具有显著的行业竞争优势。
然而就是这样一家“具有显著的行业竞争优势”的企业，财务报表却让人有“不看不知道，一看吓一跳”的感觉：从2012年至2016年9月30日，德豪润达营业利润却一直为负。
笔者统计，从2012年算起，德豪润达营业利润合计为－12．866亿元，其中2015年营业利润为－66874.94万元。如果没有意外，德豪润达2016年营业利润应该继续为负。
毛利率比同行业低许多
德豪润达为何持续5年营业利润为负？
笔者发现，德豪润达销售毛利率不高，是影响营业利润的重要因素。
德豪润达2015年年报就表示，“营收占比49.61％的小家电行业，毛利率为16.99％。营收占比48.31％的LED行业毛利率为17.23％”。
与同行业其他企业比较，2016年三季报和2015年同行业销售毛利率中位值为28.19％和26.17％，而德豪润达则为18.93％和16.53％，远远低与同行。这与德豪润达对自己的描述：“在技术、渠道、品牌及规模等方面具有显著的行业竞争优势”相矛盾。
德豪润达的毛利为何比同行业低许多？
夸克传媒创始人王如晨对笔者分析：“一方面，在小家电行业，竞争激烈，可能是德豪润达竞争能力相较于美的、海尔、九阳、小米等较弱，对于消费者的品牌效应不强，通过降价的方式吸引消费者。同时，由于近年来小家电上游价格不断上涨，企业与供应商谈判处于下风，至使成本上升，毛利下降。另一方面，LED行业近年来处于饱和，行业又比较成熟，国内需求降低，国外发展中地区利润率较低，而国外发达地区利润率虽然高，但竞争激烈，之前还曝出LED有毒的新闻。”
另外，值得注意的是，德豪润达资产减值数目也颇为可观。
德豪润达在2013年至2015年年报中，资产减值损失均在4000万元以上，其中2015年资产减值4.796亿元，仅仅这一年，资产减值占其净资产的10.55％，其中长期股权投资资产减值损失为3.59亿元。2016年三季报中资产减值损失为2688.28万元。
德豪润达资产为何减值那么多？特别是2015年。
政府补贴“年年不断”
在营业利润连续五年为负、毛利率远低于同行的情况下，德豪润达之所以没有被ST的秘诀在于年年不断的政府补贴。
2012年至2016年的三季报，德豪润达的净利润却都为正，而造成这一现象的主要原因是非经常性损益。
笔者发现，从2008年开始，政府补贴一直在德豪润达的经营中占有非常重要的地位。
2013年至2016年三季报，德豪润达收到的政府补贴合计为8.1亿元，非流动资产处置损益合计为6.32亿元，而同期的营业利润合计为－12.62亿元。
2016年12月，德豪润达出售子公司香港德豪光电100％的股份给开曼基金，售价为1.9亿元。
或许，这便是德豪润达连年营业利润为负，但净利润为正的原因所在。
王如晨表示：“LED以前政府是一直补助的，但近几年政府发现，这样下去不行，开始降低补贴的力度，以前有的企业还故意设LED项目，来套政府补贴。至于德豪润达出售资产，可能是因为该资产对企业的价值不高，不如卖掉划算，也可能是因为企业需要钱，而它的融资能力又比较弱。当然，企业这样也可能是试图扭亏、重组或转型”。
根据上述财务数据，笔者发现，2013年至2015年，德豪润达前三季度的营业利润负值分别占全年营业利润负值的9％、2％、14％。
这意味着，连续三年，德豪润达第四季度单季的的营业利润负值占全年营业利润负值的比例，最低为86％，最高达98％。
2016年德豪润达三季报显示，其营业利润为－1.258亿元，那么它在2016年第四季度单季中，营业利润是否也会如上述一般发生大变？
从利润总额来说，2013年至2015年，德豪润达前三季度的利润总额是全年的2.17倍、1.84倍、2.97倍。
德豪润达2016年前三季度的利润总额为5771.53万元，那么，在2016年报中，这种情况是否会再度重演？
控股股东质押股权近100％
除了上述一系列异常，德豪润达在股权上也不平静。
2月15日，德豪润达发布公告，股东1.3亿股拍卖流拍。即德豪润达第二大股东的全部股份，还不知道其归属。6月19日，这批股份将解禁，德豪润达的股权变化是一个未知数。
德豪润达的人事也出现了变化。在2016年12月31日，德豪润达公告称，副总经理兼财务总监张刚辞职。
另外，德豪润达控股股东的股权质押问题也颇突出。2016年12月28日，德豪润达发布控股股东质押公告。“芜湖德豪投资共持有公司股份2.92亿股，累计已质押股份为2.887亿股”。控股股东质押比为98.749％。
对于上述系列问题，德豪润达对笔者表示，“我们不接受任何电话采访，一切以公告为准。”
