上述数据可见,视源股份增收不增利现象明显。去年视源股份营业收入终于突破了2018年至2020年三年年均170亿元左右的营收平台,首次超过200亿元大关。但归母净利润并未相应跟进,不增反降,较上年少了2个亿。
界面新闻发现,视源股份误判原材料价格走势,在上半年价格高位之时过量备货,以致公司成本高企,毛利率下滑。同时,公司主打产品销量连年下滑,视源股份的日子有些难过。
“去年行业在存货和毛利率都会受到影响。”视源股份证券事务部人士对界面新闻表示,备货方面,公司是基于原材料价格上涨,供应紧缺,结合下游市场情况做策略性的备货,并遵循先进先出的原则来使用。
主打产品销量连年下滑
视源股份营收增长点在交互智能平板业务、新业务及海外业务。
视源股份产品主要包括液晶显示主控板卡、交互智能平板两大类,去年这两大业务有升有降。
其中,液晶显示主控板卡产品实现营业收入62.08亿元,同比下滑2.38%,营收占比由37.12%降至不足三成。2019年之前,这一业务曾支持着营收半壁江山。
交互智能平板业务是营收增长点。这一业务去年营业收入109.31亿元,同比增长36.99%,营收占比上升了近5个百分点,已过半。
其他业务继续成长,营收占比上升至近二成,同比增长46.42%至40.87亿元。
制图:界面新闻证券组
液晶显示主控板卡是液晶电视的核心部件之一,与液晶电视的需求绑定。
值得注意的是,去年全球电视市场出货量结束了增长趋势,大降6.2%。依据奥维云网数据统计,全球液晶电视2019年、2020年、2021年出货量分别为22,628.80万台、22,875.17万台、21,453.05万台。
受终端需求影响,视源股份液晶电视主控板卡同期销量连续两年下滑。同期,视源股份液晶电视主控板卡同期销量分别为7,332.97万片、7,130.09万片、6,772.31万片,分别占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为32.41%、31.17%、31.57%。
尽管视源股份在全球液晶显示主控板卡市场仍占据了超过30%的份额,但连年下滑的销量拖累了公司整体增长。
教育业务为希沃(SEEWO)品牌。2021年,视源股份教育业务实现营业收入68.42亿元,同比增长20.53%。
面向企业服务业务品牌为MAXHUB。去年视源股份企业服务市场实现营业收入17.41亿元,同比增长25.25%。根据迪显咨询统计显示,2021年MAXHUB交互智能平板实现中国大陆会议市场销量市占率27.5%。
对于液晶电视主控板卡业务未来是否继续下滑,视源股份证券部称,板卡业务暂无相关的趋势预判。不过,“我们正通过板卡部件的优势延伸拓展到其他细分领域,包括白电业务及供应链服务等领域。”
生活电器业务和LED产品业务是个小亮点。生活电器业务实现营业收入5.05亿元,同比增长122.80%;LED显示业务实现营业收入4.75亿元,同比增长超50%。
同时,视源股份还在孵化计算设备及服务、电力电子、机器人等新业务。去年,公司新设的公司包括广州视源创新科技有限公司、广州视源人工智能创新研究院有限公司等五家。
海外市场营收激增毛利率大降
海外市场是视源股份去年表现最为突出的部分。报告期,视源股份在海外已覆盖教育、企业服务等市场,主要产品涉及交互智能平板、商用纯显、UC音视频等。
海外市场营收占比大幅上升。2021年,公司实现交互智能平板等终端产品在海外市场的营业收入40.26亿元,同比增长95.55%。整体国外地区的营业收入达50.05亿元,同比增长76.24%,营收占比由2020年的16.46%上升至23.58%。
制图:界面新闻证券组
然而,国外地区的毛利率降幅高达6.10个百分点,这也是视源股份增收不增利的一大原因。
往年,国外市场毛利率通常超过30%,高于国内市场25%左右的水平。但2021年局势扭转。
国外市场毛利率由31.32%降至25.12%,已低于国内市场的25.46%。
以至于视源股份整体销售毛利率连降两年,近三年分别为27.32%、26.55%和25.38%。
三部分产品毛利率悉数下滑,液晶显示主控板卡、交互智能平板和其他业务毛利率分别下滑2.90个百分点、2.45个百分点和1.20个百分点。
对于国外市场毛利率下滑的原因,视源股份证券事务部人士对界面新闻称:“去年海外市场的竞争比较激烈。”
尽管盈利能力下降,但未来海外市场仍将是视源股份的一大主增长阵地。
迪显咨询报告显示,截至2020年底,教育市场交互智能平板在中国的渗透率为59%,而在全球的渗透率仅为14%。因此,海外交互智能平板的需求有较大的提升空间。
报告预计,未来5年海外教育市场交互智能平板的预估复合增长率为19%,海外会议市场交互智能平板的预估复合增长率为30%。
误判形势上半年高位备货
毛利率下滑的主因在于原材料成本的上涨。界面新闻对比视源股份去年年报及中报发现,公司在去年上半年原材料价格高位之时进行大量备货,或许是公司去年整体成本居高不下的原因所在。
2021年,国内外经济环境错综复杂,新冠疫情反复,全球电子产业链上游部分原材料供应紧张、价格大幅上涨。视源股份的核心原材料包括液晶面板、芯片等价格均大幅上涨,尤其在上半年涨幅明显。
“在教育业务、会议业务,包括海外市场,都会用到面板,有大屏需求。”证券部人士称。
以液晶面板为例,去年面板价格经历了一个冲高回落的过程,拐点在6月底7月初,下半年全球液晶显示面板的供应趋于宽松,面板价格断崖式下跌。
上半年面板均价处于整体周期高位,Wind数据显示,55寸液晶电视面板价格年初报价182美元/片,年中最高报价228美元/片,在年末报121美元/片。2022年一季度,面板价格还在下滑,3月份55寸液晶电视面板报价已跌至107美元/片,较去年初下跌超四成,较最高位也已腰斩。
视源股份正是在高位区间放量备货。
年报显示,视源股份2021年期初存货价值18.29亿元,期末存货23.83亿元,同比增长超过30%。其中,原材料从期初11.67亿元增至13.22亿元,增幅约13%。
对比年初及年末数据,似乎尚在合理范围中,但翻开中报可发现异常。视源股价在2021年上半年末存货价值高达38.57亿元,较期初增幅超过110%;其中原材料账面价值22.28亿元,增幅超过90%。存货占总资产的比例也由14.56%巨增至26.70%。
视源股份2021年中报存货分类
视源股份2021年年报存货分类
从单季数据来看可发现,视源股份在二季度更是加速备货,随后下半年再将存货慢慢消化回归正常。
在这并非视源股份传统的备货方式。公司存货及销售有着明显的季节变化,通常下半年是视源股份的销售旺季,尤其是第三季度是营业收入的高峰,也是存货高峰。
从历史数据来看,视源股份的年内存货最高位均发生在第三季度,但在2021年这个高值提早了一个季度到来。
视源股份误判了原材料价格走势。适量的存货利于企业抵御风险正常经营,但在高位过量备货,则推高了成本,吞噬了利润。
视源股份存货的另一大隐患在于库存商品。
截至2021年末,公司液晶显示主控板卡库存量271.89万片,较上年末增加了超过100万片,增幅65.29%;交互智能平板库存量6.96万台,较上年末增加51.30%。
对此,公告解释称,液晶显示主控板卡、交互智能平板的库存量增加,主要为公司根据客户需求情况,结合半导体供应持续紧张、新冠疫情的不确定性、2022年春节等因素策略性备货所致。
事实上,下半年视源股份同样是在去库存阶段。库存商品账面价值年初、年中、年末分别为5.70亿元、14.45亿元和9.44亿元,年末较期初增长65.61%,较期中下滑34.69%。
二级市场上,视源股份股价在去年一度上冲至148.81元/股,市值最高超过990亿元。最新收盘价68.70元/股,市值458亿元,较高位蒸发超过500亿元。
在股价回调过后,视源股价动态市盈率在27倍。面板正处于下行周期,公司成本压力缓解,盈利能力改善,机构纷纷看好视源股份后市表现。国信证券给出“买入”评级和90.54元/股的目标价,海通证券给出“优于大市”的评级和最高100.5元的目标价。